最新新闻_马斯克:人工智能可能5年内超越人类

观点

【马斯克:人工智能可能5年内超越人类】

马斯克近日接受采访时警告称,未来5年内人类就可能被人工智能超越,“这并不意味着五年内一切都会陷入困境,只是意味着未来将变得不确定。”在目前所有的人工智能项目中,他最担心的是谷歌的DeepMind项目,因为该项目所构建的人工智能的本质是在所有游戏中征服人类。

【部分美团用户被取消使用支付宝,王兴:淘宝为什么不支持微信?】

近日,有用户在使用美团支付时发现,支付页面已经不再支持使用支付宝了,打开下方折叠区域也没有出现支付宝。美团创始人王兴在个人饭否上对此回应称:“淘宝为什么还不支持微信支付?微信支付的活跃用户数比支付宝多,手续费也比支付宝低。”

29日下午,在媒体对此事进行报道后,美团月付官方微博当时回应称,如果将主体换成饿了么和微信支付也同样合适,言下之意是,饿了么App也不支持微信支付。不过,饿了么官方微博很快又晒出截图,证明自己可以支持微信支付,并非像美团月付说的那样,这才有了王兴的深夜回应。(腾讯新闻)

研报

写在金价创历史新高之际:越过山丘,寻找黄金的新边界

招商银行 陆峤等

历史浮沉,从金本位到非货币化:历史上的黄金在具备商品属性的同时也承着世界货币的职能。从19世纪以来,黄金经历了3种货币制度的变迁,分别是金本位制度、布雷顿森林体系以及牙买加体系。其中,《牙买加协定》的达成标志着黄金的正式非货币化。在经历金价的短暂上涨后,全球央行从20世纪80年代初进入了持续的售金期,黄金市场亦随之进入低谷时代。

东山再起,黄金走牛的五大驱动力:随着01年美国互联网泡沫破灭、08年融危机爆发以及11年欧债危机出现,黄金东山再起,并于2011年迈向了阶段性的顶峰。随后,虽然在美联储退出QE以及美国经济逐渐复苏的影响下金价转跌,但2018年后金价再次走牛至今。从黄金的金融属性和商品属性入手,本轮牛市的驱动力认为来自于以下五个因素:货币超发、实际利率下移、零售需求、投资需求的崛起以及央行储备需求的再平衡。

前景展望,寻找黄金的估值和新边界:1)展望未来:全球目前仍深陷在“冠衰退”之中,政策的双宽松预计将至少持续至2021年末,也就是说货币超发的格局大概率仍将维持。而利率端实际上是货币超发的一种价格体现,美元实际利率有望维持低位。此外,认为无论是零售需求、投资需求还是央行储备需求都将继续给金价带来支撑。也就是说,五大驱动力暂未看到逆转,认为黄金的趋势性牛市或仍将延续。2)寻找黄金的估值和新边界:传统的估值模型基于对资产未来现金流的贴现,而黄金属于不生息资产,传统的估值方法并不适用于黄金。世界黄金协会站在商品的角度,以供求平衡作为底层逻辑搭建了Qaurum黄金估值模型,显示2020年的黄金均衡价格大致在1950-2480美元之间;此外,尝试通过劳动力对黄金的标价来构建黄金的合理估值模型。结果显示,黄金名义价格存在一定程度的高估,但尚未达到极值水平,金价仍有继续上涨的空间。如果以1980年和2011年的两次极值衡量,对应的金价为2540和2250美元,这两个价格可能就是本轮牛市上涨边界的参照值。

贵金属产品配置建议:1)配置型投资者:已配置黄金的投资者建议继续有。低配或未配置投资者从安全投资角度,建议选择带保护功能的金条产品;另建议投资者继续定投黄金账户。2)交易型投资者:对于有一定风险承受能力及投资经验的交易投资者,建议选择无杠杆的双向纸黄金产品。操作上建议逢低做多,抓住回调机会建仓,黄金短线暂不宜做空,中长期向上空间仍在,可根据行情趋势逐步抬高止盈位置。

美元为什么走弱?

天风证券 宋雪涛

黄金大涨的原因是美元走弱和实际利率下降,而不是通胀预期。通胀预期对应的经济场景是复苏,在复苏的场景下,实际利率和名义利率上行显然对黄金不利。过去7个交易日,黄金价格上涨了8.3%,同期10年期美债利率跌了4.7bp,WTI原油价格没有任何变化,一方面说明通胀预期和复苏预期很弱,另一方面说明黄金价格上涨和流动性驱动的金融属性有关。正因为此,金融属性强的金银铜的价格涨幅明显高于工业属性强的铝锌铅和能源化工等。

美国实际利率下降的原因是疫情反弹导致经济复苏停滞和失业压力上升。7月份以来,包括餐厅预订、酒店入住和空中旅行在内的复苏迹象明显停滞,居民消费信心指数和纽约联储经济指数再度回落。最近一周失业率出现回升迹象,7月18日首次申领失业金人数已经反弹,阳光地带如加州的失业人数还在增加。与此同时,最近两周美联储资产负债表规模重回扩张,保持量化宽松和流动性充裕。目前这个复苏乏力和流动性充裕的场景继续往下推,其实就是供给下降快于需求下降导致的滞胀。(详见《经济复苏停滞,依赖再度刺激》)

7月至今,美元指数从97.1迅速走弱到93.4,主要原因是欧元走强。欧元兑美元从1.12迅速走强到1.17,回到2018年的水平,欧元兑人民币从7.93走强到8.23。欧元走强一方面是因为欧洲疫情控制相对较好,在日本每日新增破千,美国每日新增保持5万以上的情况下,欧洲各国基本保持在每日新增一千以下。另一方面是因为7500亿欧元的欧洲复苏基金无附加条件,且加大对南欧国家(西班牙、意大利)的转移支付,重燃了市场对于欧盟一体化的信心。

与此同时,美国2万多亿美元的财政救助将在7月底相继到期,其中4-5月对于家庭的各项补助占比居民收入来源的25%-30%,是疫情期间维持居民消费支出的重要支撑。疫情加重的情况下,美国财政和货币政策的持续性和力度成为左右美国经济和美股的关键。目前两党对于新一轮财政刺激计划的形式和规模存在较大分歧,例如民主党提议将每周600美元额外补助金发放期限延长到2021年1月,而共和党提议下调至每周100美元或70%周工资水平。但最终大概率会达成新一轮财政刺激计划,预计规模为1万亿美元,相比前一轮刺激计划明显缩减。

从美联储资产负债表的扩张速度来看,美元中长期会震荡走弱,但短期欧元迅速走强的状态也难以持续,毕竟在本世纪的多数时间里,欧元区都证明了自己在重大决策面前是“成事不足败事有余”,所以能否借疫情复苏的机会,建立财政协调制度,推进欧盟一体化,仍然充满未知。无论是做空美元还是做多黄金,目前的交易拥挤度都非常高。黄金的相对估值依旧保持在极高位置,期货非商业净多头持仓占比重新回升至80%分位附近,目前黄金的短期和长期交易都处在拥挤的状态。值得注意的是人民币没有对美元走强,而是跟随美元对欧元走弱,说明中美之间受到了共同情绪的影响。

这个共同情绪,就是中美关系问题。更具体点讲,是使馆风云和蓬佩奥讲话。在关闭领事馆的消息发生和发酵时的7月22日和23日,A股反应平淡维持震荡,A50也在下跌后很快收回。而蓬佩奥24日在尼克松图书馆的讲话内容,不仅模仿了彭斯2018年10月在哈德逊研究所的讲话,也和今年5月20日白宫发布的《美国对中国战略方针》以及2017年10月白宫发布的《国家战略安全报告》基本一致,影响几乎可以忽略。因此中美关系问题只影响到了货币,并没有影响两边的资本市场。

相比中美关系,A股的资金和情绪受美股的影响可能更大,处于高位的纳斯达克是A股的风险路标。根据EPFR数据,7月第4周资金小幅流出中国市场(包括H股和A股),其中北向资金全周净流出247.51亿,全周Wind全A下跌0.72%,成交量5.92万亿,量能较前两周有明显下降。A股风险溢价有所上升,成长、金融、周期的风险溢价来到60%分位,消费的风险溢价也来到中位数附近,高估值压力得到一定释放。市场短期仍然拥挤(90%分位),但价量相关性已经从七月初的高度正相关(量价齐升)迅速回落至负相关(量价背离),分歧进一步加大,情绪明显降温。流动性溢价继续回落且依然较低,市场将继续大幅震荡。

债券市场的期限利差下跌至32%分位,信用溢价小幅上升,对于基本面的定价表现为经济修复斜率放缓,过去两周的高频数据也显示出生产进度放缓、库存累积超季节性、需求恢复较慢的宏观特征。信用债和利率债的短期策略拥挤度仍在底部,债市整体仍然是超跌状态,维持震荡偏强或反弹,关注月底政治局会议对于货币信用和金融风险的表态。

1990年代美国银行业为何崛起?

国信证券 田维韦、王剑、陈俊良

1990年代美国银行业走向繁荣,1995-1998年中旬超额收益明显。美国银行业从1990年代初期的困境逐步走向繁荣,盈利能力持续增强,进入稳定发展新阶段。1995年初至1998年7月14日,标普500银行指数上涨了266%,同期标普500指数上涨156%,银行股投资价值巨大。

1990年代兼并收购潮后,美国银行竞争力大幅提升。1980-1994年的美国银行业兼并收购是为了化解危机,为之后银行业的崛起奠定了基础。此阶段大量中小银行破产倒闭,且集中在少数几个地区。另外,对伊利诺斯大陆银行的救援体现了“太大而不能倒”原则。1994-2000年美国银行业并购发生在经济繁荣时期,主要目的是增强竞争实力,更好的参与全球金融自由化竞争。同时,美国单一银行制度和分业经营被打破,为银行并购提供了法律环境。经过1990年代的并购潮,美国银行集中度快速提升,出现了以花旗集团为代表的大型全能银行,美国银行业国际竞争力显著增强,美国重新捍卫了金融霸主的地位。

1990年代美国经济稳定高增长,房地产景气度持续提升。美国经济自1992年3月复苏,连续十年呈现“高增长+低通胀+低失业率”的繁荣态势。同时,1990年代美国房地产景气度持续提升,不动产抵押贷款资产证券业务快速扩张,经济的高增长和房地产繁荣为美国银行业提供了很好的经营环境。

我国有望迎来一轮中小银行兼并收购潮,混业经营有序推进。当前我国银行业面临着与美国银行1990年代初期相似的困境,区域性中小银行风险集中,利率市场推进带来息差收窄等。去年以来的包商银行、锦州银行等风险银行处置事件反映我国监管层正在考虑有序深化中小银行改革,化解中小银行风险。同时,近期媒体报道监管层考虑向大型试点银行发放券商牌照,我国混业经营有序推进,以更好应对全球金融自由化的深入推进,未来我国银行业抵御风险和经营能力都有望大幅提升。

重磅深度|“行业轮动”的宏观逻辑

开源证券 赵伟团队

伴随经济底、政策底夯实,近期转债随权益市场上行,出现“行业轮动”迹象。近期股市、转债上涨,背后的宏观逻辑是经济底、政策底夯实背景下,资金风险偏好的持续改善。随着疫情平复、经济活动恢复,4月以来经济进入渐进修复通道。3月和4月政治局会议定调“稳增长”,5月两会等重要会议召开,“政策底”也逐步夯实。伴随双底确认,信用环境、经济行为恢复,资金风险偏好持续改善。

期间,行业表现出现“轮动”迹象,周期、金融阶段性大幅上涨、强于成长和消费,引发市场对“行业轮动”的讨论。4月初到6月底,消费和成长板块的涨幅持续居前,涨幅约分别接近24%、20%,而周期和金融行业表现较差,涨幅均不到10%。6月30日以来,周期、金融板块强势上行,涨幅一度超过成长、消费。

回溯历史,“行业轮动”的出现,和基本面及基本面预期的相对变化息息相关。2009-2010、2016-2017年的行业轮动方向,均和板块盈利的相对变化一致。2009年底,为抑制经济过热、通胀高企,货币政策、地产政策逐步收紧,同时新医改实施、智能手机兴起,带动消费、成长相对周期行业的盈利大幅改善;期间,医药、食饮、电子等消费、成长行业持续跑赢。类似的,2017年全球贸易复苏带动出口超预期、棚改“去库存”使得地产产业链维持高景气;期间,家电、食饮等消费行业相对周期的盈利持续改善,带动消费板块迎来长达一年的结构性行情。

2014年下半年,强势板块从成长转向周期,或缘于估值极端分化下,市场对部分周期行业的基本面预期有所改善。2014年,经济延续2012年、2013年的下行趋势,下半年连续降准降息、放松地产。同时,“一带一路”、“经济金融改革”相关政策陆续出台,部分周期、金融行业的盈利预期有所改善。彼时,周期、金融行业相对估值亦处于较低位置。基本面预期变化及估值极端分化下,以建筑、交运、非银等为代表的周期、金融板块2014年下半年持续跑赢成长、消费。

未来一段时间,资金风险偏好有望继续维持,可关注盈利修复较为确定的板块。未来一段时间,经济环境和政策组合仍利于权益类资产,资金风险偏好有望继续维持。下半年广义财政支出加快,或将带动经济行为和信用环境进一步加速修复。与财政政策配合,货币政策推动信用修复的大方向没有变;4月下旬以来货币市场利率抬升,只是流动性环境回归常态、并非转向,中短期转向的可能性也较低。

关注盈利修复较为确定的板块:1)对政策敏感的周期性较强的板块;2)代表未来的成长方向。伴随信用修复,对政策敏感的周期性较强的行业盈利修复弹性更大;例如受益于财政支出加快,基建链公司业绩或将改善。中长期看,“转型”是近年最重要宏观逻辑;以5G、新能源汽车等为代表的新兴产业景气度或继续维持。

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